【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长11.70%，扣除非经常性损益后净利润2.89亿元，同比增长17.01%。其中四季度实现营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，归母净利润0.80亿元，同比增长83.79%。

点评：

抗氧化剂景气下行、毛利率同比下降。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司高分子添加剂销量继续增长，全年产销量分别为6.03万吨和6.03万吨，同比增长25.57%和44.54%，全年实现营业收入24.83亿元，毛利率27.25%，同比下降1.99pct。其中抗氧化剂销量3.09万吨，实现营业收入9.58亿元，因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产，供给端短期内大幅提升致景气下滑，2020年H1、H2售价分别为3.28万元/吨和2.96万元/吨，光稳定剂销量1.99万吨，实现营业收入12.37亿元，受阻胺光稳定剂继续维持景气，2020年H1、H2售价分别为6.28万元/吨和6.18万元/吨。

新项目建设稳步推进、研发力度持续增强。2020年，公司利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产；利安隆珠海项目建设稳步推进，预计2021年四季度建成投产。2020年公司全年研发投入1.02亿元，同比增长27.71%，通过持续加码研发，公司开发出高端的抗氧化剂、高性能三嗪类紫外线吸收剂（UVA）新产品，以及代表受阻胺类光稳定剂（HALS）未来发展方向的NOR型新产品，进一步完善了公司的高端产品系列，丰富了公司抗氧剂和光稳定剂的产品结构，同时公司开发聚氨酯海绵抗老化配方，木塑耐UV老化配方、245乳液产品，聚烯烃专用助剂等系列U-pack产品，提高了客户粘性。与此同时，针对开发现有产品，公司积极开发新工艺以降低成本。

拟收购泰康股份进军润滑油添加剂。2020年12月，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等45名自然人所持的润滑油添加剂企业泰康股份合计92.21%股权，作价暂定为5.96亿元。润滑油添加剂行业具有市场大、竞争格局好的特点，据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，到2023年我国润滑油添加剂需求量全球占比将达20.6%，规模达38.11亿美元，整体市场为公司主营业务高分子添加剂的1.5倍。其中国际四大润滑油添加剂公司路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿长期占据全球85%以上的市场份额，国内主要的民营润滑油添加剂企业也只有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方三家具有一定的规模，竞争格局较好。在公司抗老化业务持续稳定增长的情况下，公司管理层谋进行新的产业布局，有利于保障公司的长期成长。

盈利预测：因疫情逐步得到控制，修正2021-2022年公司归母净利润分别为3.80/4.66亿元（调整前预测值为3.50/4.47亿元），同时新增2023年归母净利润预测值5.96亿元，对应PE分别为18/15/12倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。