【研究报告内容摘要】

事件： 中国电信拟申请 A股发行并在主板上市。 3月 9日，中国电信公告公 司拟申请 A 股发行并在上海证券交易所主板上市。 公司拟公开发行 A 股数量 不超过 120.93亿股（即不超过本次 A 股发行后公司已发行总股本的 13%， 超额配售选择权行使前）。所募资金将用于 5G 产业互联网建设项目、云网 融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。 运营商拓宽融资渠道， 有利国内 5G建设，提振通信行业整体景气度。

中国 电信本次 A 股主板发行，公司将通过内地的二级市场开辟新的融资渠道，进 一步强化公司的资金储备。时值新一轮 5G 建设开启和 5G 应用呼之欲出的 关键时期。此前市场一直担心运营商受提速降费影响短期业绩承压， 5G 建 设面临较大资金压力，此前融资渠道拓宽，将有效减轻市场担忧，有助于国 内 5G 建设加速，带动上下游积极发展。

重点提及 5G产业互联网、云网融合项目，彰显 B端业务发展决心。 公司公 告的募集资金用途为 5G 产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施 项目及科技创新研发项目。我们认为， 包括中国电信在内的三大运营商，近 年来的数字化转型脚步愈发坚决，结合中国电信 3月 9号披露的 2020年年 报，中国电信产业数字化收入达到人民币 840亿元，同比增长 9.7%。由此 可见， B 端业务将成为运营商未来重要增长点，打开长期增长空间。

短期来看， 2C 业务拐点已至， ARPU 值有望维持 2-3年上行； 2B 业务有 望打开长期成长空间，确定性持续增强。 2C 业务是运营商目前核心收入来 源，历史上， ARPU 上行周期中，运营商的业绩和股价也通常有较好表现。

从三大运营商近期财报来看，如我们之前深度报告中的推论，业绩拐点已然 出现，参考历史和测算结果， ARPU 值有望维持 2-3年的上行。 2B 业务侧， 5G 技术带来更多可能，打开长期成长空间，静待新商业模式孵化。 此次回 A 募资资金加码，确定性持续增强。 投资建议： 考虑到运营商行业处于历史估值底部，基本面触底反转，利好因 素累积，市场预期正逐步转暖，盈利拐点+预期拐点有望共振，配置价值突 显。 推荐关注： （ 1）港股：中国移动 0941.HK（股息率 5.7%， PB 0.91X）、中 国电信 0728.HK（股息率 4.6%， PB 0.55X）、中国联通 0762.HK（股息率 3.1%， PB 0.42X），（ 2） A 股：中国联通 600050.SH（股息率 1.37%， PB 0.93X）。

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