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浙商证券--精工钢构深度报告:发力EPC叠加自研BIM+赋能,钢结构龙头打开成长空间【公司研究】

时间:2021-03-03 14:18来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

【研究报告内容摘要】

钢结构行业龙头,自主研发打造工程业务核心竞争力精工钢构为国内钢结构行业龙头,20年来相继承建国家体育场“鸟巢”、亚投行总部、北京大兴国际机场等一大批世界级钢结构建筑。技术端:自主研发的钢结构“八大技术体系”和绿筑 GBS 集成建筑体系构成公司核心竞争力,极大地增强钢结构工程订单承揽能力;营收端,2016-2019年,公司营收由 60.7亿元增至 102.4亿元,CAGR+19.0%;利润端,2016-2019年,公司归母净利润由 1.1亿元增至 4.0亿元,CAGR 高达+54.4%;新签订单方面,公司 2016-2020年新签订单合同金额从 70.0亿元扩张至 183.7亿元,CAGR+27.3%。

“直营 EPC”+“专利授权”双轮驱动主业发展公司主业由钢结构专业分包业务向“直营 EPC 总承包”+轻资产运营的“专利授权”业务转型。2018年以来,直营 EPC 业务发展迅速,新签合同金额由 2018年 13.3亿元快增至 2020年 45.0亿元,总订单金额占比由 10.9%增至 24.5%。

2017年至今,专利授权业务共完成 8笔,资源使用费合同金额合计 4.1亿元。

转型 EPC 带来财务端持续向好:毛利率由 2017年 11.5%增至 2019年 15.2%,增加 3.7pct;应收账款周转天数由 2017年 93.7天降至 2019年 61.5天,降幅高达 40.5%。

定增落地+总承包特级加持,EPC 业务有望加速2020年 8月,公司 10亿元定增款到位,其中 7亿元用于投入在建 EPC 项目,在保障项目按时完工、加速回款进度的同时,积累总包项目执行经验,提升公司 EPC 总承包综合竞争力;2020年 6月,公司通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质,基本扫清投标“资质障碍”,EPC 业务承揽有望提速。

自主研发 IoT&BIM 产品,有望切入千亿建筑 IT 市场2020年 10月,公司设立全资子公司—比姆泰客信息科技(上海)有限公司,收购整合建筑信息化板块两家企业—浙江精筑和量树科技。公司在公告中披露整合目的旨在做大做强建筑信息化板块,逐渐从成本中心转为盈利中心,逐步实现对外销售建筑信息化服务软件。我们认为,比姆泰客旗下建筑 IT 业务可对标建筑信息化服务龙头广联达旗下施工软件业务,并有望凭借业务高成长性和高毛利率获得高估值,精工钢构“戴维斯双击”可期。

盈利预测及估值在充分考虑到“十四五”期间装配式建筑渗透率提升速度、公司 EPC 总承包和“专利授权许可”两项业务发展速度基础上,我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 6.24亿元、8.05亿元和 10.26亿元,对应现股价 PE 分别为 16.1倍、12.5倍和 9.8倍。

估值方面:一方面,从 PEG 估值角度看,公司 2019-2022年归母净利润 CAGR为+36.87%,按 PEG=1考虑,对应 2021年 PE 在 36.9倍左右;另一方面,选取装配式钢结构行业可比公司计算 2020/2021年 PE 均值分别 25.0倍、20.0倍。

公司作为钢结构装配式行业龙头,当前市值对应 2020/2021年 PE 仅 16.1倍、12.5,估值偏低。分别考虑到 PEG 估值、行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。

风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;房地产投资增速不及预期。

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