【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入578亿元，同比增长16.0%；归属于母公司所有者的净利润263亿元，同比增长22.2%；基本每股收益1.19元；净资产收益率16.7%，同比增长2个百分点。

来水充盈，投资赋能，盈利大增超市场预期。公司2020年业绩变动主要是售电收入和投资收益增加所致，拆分单季度，四季度实现营收149.9亿元，同比增长27.3%；归母净利润60.6亿元，同比增长63.4%。全年电量方面，2020年公司四座梯级电站年度总发电量约为2269亿千瓦时，同比增加7.8%，其中三峡电站完成发电量1118亿千瓦时，同比增加15.4%；葛洲坝电站完成发电量186亿千瓦时，同比减少2.7%；溪洛渡电站完成发电量634亿千瓦时，同比增加4.3%；向家坝电站完成发电量331亿千瓦时，同比减少1.7%，综合发电量增长拉动售电收入大幅增长。公司前三季度实现投资收益32亿元，同比提升30.3%，全年投资收益预计超过40亿元，持续增长的投资收益有效平滑公司利润，贡献利润增量。

全球水电龙头，长期成长可期。公司是清洁能源龙头，2019年底装机容量4549.5万千瓦，拥有五个全球装机前十的水电站，已投产三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站，拥有全球水电最优质稀缺资产。2020年上半年受来水偏弱影响，发电量略下降6个百分点至801.2亿千瓦时，经营业绩稳定，随着7月份后汛期来水增厚，全年计划发电量较大幅增长，保持强大韧劲。中期看随着乌东德、白鹤滩巨型电站投产注入，未来将实现内生跨越式发展，目前乌东德2020年内投运8台机组；白鹤滩电站有望2021年中首台投产，前景可期。公司盈利能力强劲，十年来毛利率稳定在60%以上，ROE在14%以上，均处于全行业最高水平。

分红股息率高，经营性现金流充裕。公司承诺2021-2025年不低于当年净利润70%进行分红，股息率约为3.5%-4.5%。经营性现金流常年390亿左右，现金流充裕，逆周期类债属性凸显，在全球降息环境下，资产配置价值高。

投资建议。公司中长期有巨型水电站装机注入，成长潜力突出，同时防御价值高，投资稳健，能有效平滑业绩波动，维持“持有”评级。

风险提示：电价政策变动风险，来水波动风险，资产注入进度或不及预期等。