【研究报告内容摘要】

上周 AA 级及以上等级各期限发行利率多数处于下行趋势，下行幅度为 0bp到 6bp 之间，AA-级各期限多数处于上行趋势，上行幅度为 0bp 到 4bp 之间，信用债一级市场的发行成本整体呈下降态势。上周信用债发行总量显著下降，除企业债发行量增长外，其余各品种发行量均有下降，且短融和定向工具降幅居前，受此影响，信用债净融资额出现下降。二级市场方面，上周市场活跃度有所提升，各品种成交量较前周均有所上升，其中企业债、短融和定向工具增速处于较高水平。信用利差方面，1年期品种信用利差全部走阔，中长期限品种信用利差整体收窄。

根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2020）》中大型企业风险监测专题：“截至 2019年末，全国共有 575家大型企业出险，其中，460家企业出现严重流动性困难、120家企业未兑付已发行债券、27家企业股权被冻结、67家企业申请破产重整。并指出大型企业出险通常为多因素累加的结果，主要体现为以下方面。一是盲目扩张，债务风险累积，企业在经济上行期盲目进行跨行业、跨境业务布局，大量进行融资，超出承受能力。二是公司治理和内部管理存在严重问题，出险企业普遍存在股东占款、集团内部债务混同、隐匿关联交易、披露信息失实等问题。三是股权质押风险突出，股东重复质押企业股权，一旦质押融资违约，企业面临股权被强制处置、实际控制权变更等风险。四是存在以贷养贷、以贷养息现象，经济下行期企业资金回流慢，依赖滚动贷款、而非营业收入作为还款来源。”结合我们对近期债券违约分析，我们认为在产业债投资中仍应回归基本面，在经济发展较好的区域匹配经营较为稳健的企业，在暂无趋势性机会的情况下，优选短久期票息策略；城投信仰犹存，城投债可选取财政实力较强的地区中流动性较好的公益类项目债，适度拉长久期

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