【研究报告内容摘要】

事件： 公司近期发布三季报。 2020年前三季度实现营收 48.7亿元， 同比上升 21.4%；归母净利润同比大幅上升 64.2%至 8.4亿元； 扣非 净利润为 7.8亿元，同比上升 109.6%。 国内制剂覆盖率提升+原料药恢复增长， 盈利增速亮眼。 公司 Q3实现 营收 15.7亿元，同比上升 15.2%，单季度归母净利同比大幅上升 48.1% 至 2.6亿元，扣非归母净利为 2.4亿元（YOY+125.9%），环比上升 48.3%。 报告期内公司净利润快速增长，剔除非经常性损益等因素的影响，核 心利润贡献度为 97.5%(上年同期： 74.4%)， 主要有三方面原因：

（1） 国内制剂方面， 公司依托集采中选快速提升市场覆盖率， 国内制剂业 务大幅增长；

（2）原料药方面， 沙坦类产品 CEP 证书恢复，带动销售 大增。

（3） 销量增长促进成本摊薄， 叠加集采带来的销售费用节省， 带动利润提升。 毛利率提升明显，控费效果显著。 公司前三季度毛利率 63.8%（同比 +4pct），净利率 18.2%（同比+4.7pct），盈利能力显著提高。费用方 面，公司前三季度期间费用率为41.3%，较去年同期45.8%下降4.5pct， 控费效果显著。具体来看， 2020年前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/研发费用率分别为 16.2%/14.2%/3.2%/7.8%，分别同比变 动-2.7pct/-1.8pct/+0.2pct/-0.1pct。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 11.7亿元， 同比下降 6.7%； 2020Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比下降 16.2%。 公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支 9亿元，增速达 57.6%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 14.7亿元，同比下 降 40.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 16.3亿元，同比 增加 9.2%，应收账款占流动资产的比重为 28.5%；资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 46.7%，同比下降 4.8pct。

公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业， 具有中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。 报告期内公司国内制剂及原料药业务高速增长推动盈利上升，同时研发投入持续加码， 第三季度生物药研发顺利推进： 子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”（HB002.1M）收到国家药监局 NMPA 核准签发的三个新增适应症的临床试验许可， 子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的 HOT-1030注射液获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较为优化，市场空间广阔， 有望成为公司新的增长点。 考虑到公司集采品种有望加速放量， 沙坦类产品 CEP 证书恢复带来的原料药业务增长， 以及生物药有望带来的利润增长。 我们修正下调了成品药、原料药及中间体销售增速， 2020年营收下调至 66.03亿元，归母净利润下调至 9.52亿元。引入 2021-2022年公司营业收入分别为 80.31/97.85亿元，归母净利润分别为 12.09/14.38亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.65/0.83/0.99元，对应当前 PE 估值为 53/42/35倍，维持“增持”评级。

阅读附件全文请下载：东方财富证券--华海药业2020年三季报点评：国内制剂及原料药销售大增，高增长如期兑现 (责任编辑：admin)