【研究报告内容摘要】

2020Q1-Q3公司实现营收63.99亿元，同比增长17.5%；归母净利润22.60亿元，同比增长82.2%；扣非后归母净利润22.09亿元，同比增长79.3%。

2020Q3公司实现营收24.82亿元，同比增长21.0%；归母净利润9.50亿元，同比增长84.9%；扣非后归母净利润9.42亿元，同比增长83.4%。Q3业绩超预期。

经营分析公司期间费用率整体保持稳定，率销售费用率30.4%（去年同期35.1%））有所下行。毛利率86.4%（去年同期85.9%），管理费用率5.2%（去年同期4.9%），研发费用率4.9%（去年同期5.0%）等基本持平。应收账款14.78亿元（+65.2%），主要系制药子公司销售收入增加、疫苗产品回款周期延长等所致。经营性活动现金净流量16.85亿元（+6.9%）。

生长激素继续加速恢复，疫苗处于快速放量阶段。1）金赛药业前三季度实现收入42.49亿元（+16.4%），占比66.4%；净利润19.89亿元（+33.0%），占比80.3%。Q3实现收入17.14亿元（+13.4%）；净利润8.60亿元（+27.9%）。2）百克生物实现收入10.75亿元（+51.1%），占比16.8%；净利润3.34亿元（+81.9%），占比13.5%。Q3实现收入4.83亿元（+58.7%）；净利润1.63亿元（+85.6%）。华康药业和高新地产发展稳健。

水痘疫苗批签发保持高增长，鼻喷流感疫苗有望持续贡献业绩弹性。前三季度水痘疫苗共批签发654万支（+34.9%），市占率约34%，居国产首位，未来将继续巩固领先的市场优势。公司鼻喷流感疫苗8月、9月分别批签发46万支、111万支，未来有望为业绩增长提供新动能。此外，在研带状疱疹疫苗已进入3期临床试验，国产进度领先；吸附无细胞百白破（三组分）已进入临床，未来可期。

盈利调整与投资建议暂不考虑百克生物分拆对公司利润的摊薄，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润28.77、35.78、46.36亿元，分别同比增长62%、24%、30%。

维持“买入”评级。

风险提示金赛药业业绩承诺风险；生长激素市场格局变化，竞争加剧；医保降价和控费风险；疫苗批签发进度不达预期；鼻喷流感疫苗销售进度不及预期；2020年12月，公司有5972万股限售股解禁，约占总股本的14.76%。