【研究报告内容摘要】

宝马集团3Q20汽车业务汽车业务自由现金流改善显著，管理层认为超出市场预期。根据宝马集团10月19日宝马集团发布的2020年三季度自由现金流情况公告，3Q20集团汽车业务的自由现金流预计为30.65亿欧元，同比上升329.3%，管理层认为集团三季度汽车业务的自由现金流情况超出市场预期。此外，集团优化运营资金结构，减少固定成本支出，一定程度上改善公司自由现金流情况。

3Q20公司公司汽车销量大幅提升，宝马及汽车销量大幅提升，宝马及MINI销量销量均呈增长趋势。公司3Q20汽车销量为675,680辆，同比上升8.6%，9M20累计销量为1,638,316辆，同比下降12.5%。除劳斯莱斯以外，宝马集团下属汽车品牌Q3销量较去年同期均呈上升趋势。其中，宝马品牌为主要驱动力，3Q20销量为58.5万辆，同比上升9.8%；MINI销量为8.9万辆，同比上升1.9%；宝马电气化品牌三季度销量为5.5万辆，同比上升46.6%。

亚欧市场带动宝马及宝马及MINI汽车汽车销售增长，美洲市场销量下滑。宝马及MINI汽车在亚洲地区Q3单季销量为28.8万辆，同比上升24.9%，占宝马及MINI第三季度总销量比为42.8%；其中，中国市场销量为23.1万辆，同比上升31.1%。欧洲地区Q3销量为27.6万辆，同比上升7.1%，占宝马及MINI第三季度总销量比约40.9%；其中，德国市场销量为8.6万辆，同比上升12.1%。美洲地区Q3销量为9.9万辆，同比下降17.0%；其中，美国市场销量为7.9万辆，同比下降15.7%。

1H20宝马集团业绩受冲击宝马集团业绩受冲击，，3Q20华晨宝马盈利贡献有望提升华晨宝马盈利贡献有望提升。上半年受全球公共卫生事件影响，宝马公司营业收入等财务指标均受到不同程度的冲击。宝马公司1H20营业收入下滑10.3%至432.3亿欧元，毛利为48.3亿欧元，同比下降43.9%。其中，汽车相关业务贡献收入328.7亿欧元，同比下降21.4%，毛利为20.7亿欧元，同比下降67.0%。此外，1H20归母净利润为近五年同期最低，为3.2亿欧元，同比下降83.9%。根据华晨中国1H20业绩公告显示，华晨宝马对华晨中国集团贡献的净利润由2019年同期的35.5亿元增加至2020年的43.8亿元，同比增长23.4%。宝马集团与华晨汽车的合资品牌华晨宝马三季度在华销量为18.1万辆，同比增长35.2%，为近五年来Q3销量最大增幅。若三季度延续1H20单车均价上升趋势，华晨宝马3Q20贡献营业收入、净利润有望将进一步提升。

宝马集团积极发展纯电动车型，着眼于布局电气化汽车领域。根据宝马集团Q3销售情况公告，宝马纯电动iX3车型将于今年年底前交付。公司将系统推进电气化汽车布局，预计于2021年继续推出纯电动车型BMWi4和BMWiNEXT。在中国地区消费升级的趋势下，叠加电动汽车相关设施建设日趋完善，预计有助宝马新车型在中国市场的进一步增长。

风险提示。欧洲地区公共卫生事件反复，影响产量供应；市场消费新需求不及预期；新款车型销量爬坡滞后。

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