【研究报告内容摘要】

次贷危机后美国投行呈现“大行混业、中小行独立”格局。世界范围内的投资银行可按组织形态分为综合银行和独立投行。次贷危机发生后，银行业遭受巨大冲击，美国前五大独立投行被迫破产、被收购或转型为银行控股公司，走向混业经营，调整并限制投行杠杆以规避风险，同时不断扩大规模、抢占市场份额。与此同时，众多中小投行仍维持专业化优势，保持独立投行的结构。

综合银行与独立投行均愈加重视零售业务。次贷危机后，美国监管限制了投行依靠重资产、高杠杆的高速扩张，迫使投行调整业务模式。受益于美国2015-2019年初的加息周期，全美银行业均开始向零售业务扩张，获取丰厚利息收入。其中，综合银行开展零售银行业务已久，客户基础相对牢靠，坐享庞大业务版图优势，逐步向中低端客户财富管理业务延伸，以获取更加稳定的收入来源；独立投行也逐步开始业务转型，回归零售客户本源，通过一系列大额并购争抢客户资源和资产管理规模，与综合银行竞争。

从华尔街六大行财务表现来看，2010-2019年综合银行总资产、净资产、营业收入和净利润全面领先独立投行，主要是由于独立投行客户基础相对薄弱，所擅长的交易类、投行类业务周期性强、波动性大。

独立投行踏上转型之路，重视客户并调整资产结构。近年来，多家独立投行调整组织构架，以打造以客户为中心的服务模式。例如，摩根士丹利通过研究进行辅助，将投资管理与财富管理业务全面服务于有不同需求的客户；高盛则于2019年大调组织构架，新设财富管理板块，为私人客户提供财富管理和零售银行业务。资产结构方面，逐渐向轻资产转移，减少自有资金投入，尤其是资本市场交易板块，向贷款类服务的转型成为趋势，有助于获取稳定利息收入。FICC方面，国际投行通过拓展贷款产品种类覆盖更多客户；权益方面，信贷类服务重要性逐年提升；投行方面，贷款也成为为客户提供整套定制化的融资流程的必然需求，有利于最大化业务价值。

投资建议。我们看好资本市场深化改革支撑券商业绩提升带来的α收益和市场流动性宽松带来的券商β收益共振。建议关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/（06837.HK）、东方财富（300059.SZ）、招商证券（600999.SH）/（06099.HK）等。 市场风险包括经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等；爆发重大风险及违约事件等。

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