【研究报告内容摘要】

核心观点：厂家节前积极备货，9月旺销是大概率事件本周食品饮料板块先抑后扬，周五已有反弹迹象。从基本面来看，2019年中秋旺季景气度大概率超预期。首先2019年中秋和国庆分开，不少人中秋并未返乡。

2019年中秋、国庆双节在一起，且居民国外出行、长途旅行受阻，叠加上半年延迟消费的恢复，中秋节期间家庭聚会场景增加。我们已经观察到7、8月份宴席市场的爆发性恢复，预计9月份将延续这一趋势。从企业层面来看，三季度是全年销售能否顺利完成的重要时点，厂家内部积极性和紧迫性高，对三季度较往年相比更加重视，消费拉动、需求拓展力度环比上半年加大。渠道层面来看食品企业渠道库存正常，白酒还处于低位水平，需求恢复常态下，渠道补库存进一步拉升酒厂出货量。

二季度至中秋节前，白酒行业“涨价潮”趋势持续，今世缘、山西汾酒二季度末发布提价通知，临近中秋泸州老窖、洋河股份、水井坊等酒企再度发布提价通知，伴随三季度动销好转，费用投放力度小于预期，提价将大部分转化为盈利，酒企下半年到2021年上半年盈利弹性明显提升。疫情后期白酒板块行复苏至今，业绩稳定性以及资金抱团行为驱动包括白酒在内的食品饮料股价持续上行，市场交易行为会对价格形成扰动，近期板块股价波动较大，主要是资金层面影响导致。

目前白酒行业趋势型向好不变，风险集中在纯粹交易的扰动，且板块对应2021年估值仍在合理范围内。我们白酒方面持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡等，关注洋河股份、口子窖的左侧机会；大众品思路是寻找成长性与确定性较高，同时估值不贵品种，推荐嘉必优与煌上煌。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业

（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，批价持续走高。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率加速增长。

（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计全年大概率完成双位数增长。

（3）中炬高新淡季增速略有回落，公司已积极调整费用投放节奏，确保全年目标达成。目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，估计全年可顺利达成目标。

（4）海天味业动销良性发展，餐饮复苏，商超渠道加大投入，二季度业绩略超预期。目前开启新一轮招商以拓展品类，目前进度良好，持续成长的确定性进一步加强。

板块行情回顾：食品饮料跑输大盘9月07日- 9月11日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct，板块前期涨幅较多，本周仍面临调整压力。子行业中白酒（-2.1%）、黄酒（-2.6%）、啤酒（-3.4%）跌幅较小。个股方面，山西汾酒、酒鬼酒、兰州黄河等涨幅领先；龙大肉食、仙乐健康、甘源食品等跌幅居前。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。