摘要:

全球经济正在经历从失衡(imbaance)到再平衡(rebaance)的转型,阵痛在所难免。对发达国家来说,公共和私人部门同步去杠杆,金融监管加强,民族主义和保护主义兴起,全球化放缓,双赤字收窄,QE退出,流动性紧缩,资本回流。对新兴市场来说,这意味着外需萎缩和外资撤离的双重冲击,可以预见的结果是出口下滑、FDI流入放缓、信贷乏力、投资受阻、增长放缓。

贸易再平衡。发达国家通过去杠杆缩小储蓄-投资缺口,这必然导致贸易逆差的收窄。我们梳理了2000年以来欧美的贸易差额,发现2007年之后贸易逆差正在大幅修正。受此影响,新兴市场的出口下滑在所难免。6月韩国等新兴市场经济体出口仍维持低位,预计下周公布的中国出口数据也将延续疲弱态势。

经济再平衡。贸易再平衡的过程中,内生增长动力更强的发达国家体现出更强的经济复苏态势,而新兴市场则普遍遭遇结构性减速压力。我们梳理发现,近三个月发达国家的PMI平均值从47.1大幅攀升至50.8,而新兴市场PMI平均值已从2月的52.3连续降至6月的50.1,未来几个月可能会重回收缩通道。

资本再平衡。6月美国就业数据显著好于市场预期。这种情况下,QE何时退出已不重要,因为流动性紧缩预期势必再次升温,加剧资本从新兴市场回流发达国家的再平衡。

社会再平衡。新兴市场的结构性减速正在使各国长期积累的社会矛盾日益激化,巴西、土耳其、南非、埃及等国的内乱正在升级,新一轮“阿拉伯之春”蠢蠢欲动,而且范围可能更加广泛、影响也更为深远。

结构再平衡。面对全球再平衡的大趋势,谁能更快通过结构性改革实现转型升级,谁就将在下一轮全球化中占据先机。上周,国务院关于金融支持结构调整和转型升级的意见,以及上海自贸区和中瑞自贸区等新举措都是中国政府为此做出的重要努力。反观持续动荡的巴西、南非、土耳其等新兴市场国家,我们认为,中国仍具有明显的相对优势。

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