CPI同比2.7%,环比0%,翘尾因素是CPI上行的主要原因。6月CPI环比0%、同比2.7%,新涨价因素和翘尾因素分别为0.8%和1.9%,整体来看数据高于市场预期,但下半年翘尾因素逐月下降,因而6月在全年已处于较高位置,全年总体通胀压力并不大。分项来看,食品和非食品环比均为0,食品方面,肉禽环比2.5%,猪肉环比4.6%,是主要上涨拉动因素,蔬菜环比-5.2%,鲜果环比-2.0%,是主要下跌拉动因素;非食品方面,衣着环比-0.3%,符合季节规律,居住和家庭设备环比均为0.1%,反映居住成本仍在上升。

CPI高于市场预期的2.3-2.6%,我们在5月CPI点评中已经指出6月CPI存超预期可能。市场对CPI的预期反映了市场对经济形势的超级悲观预期,而我们根据商务部等高频价格数据测算食品、非食品环比分别为0%、-0.1%,与实际公布值值相差很小,同时我们早在5月CPI点评时即根据翘尾因素和猪肉价格认为6月有超预期可能,因而总体来看CPI基本符合我们的预期。

PPI同比-2.7%,环比-0.6%,不及市场预期的-2.5- -2.7%。6月PPI同比跌幅减小,新涨价因素和翘尾因素分别为-1.4%和-1.3%,生产资料价格环比-0.7%,生活资料价格环比-0.2%,表明工业生产情况不及消费。生产资料方面,采掘类环比-1.9%,原材料环比-0.8%,加工环比-0.5%,说明下游行业好于上游,符合我们对当前经济的判断。PPI环比较5月回升,再次与PMI购进价格下跌违背,二者相关性能否恢复尚存疑问。

复苏路径决定CPI高PPI低。(1)美元走强致货币性通缩。美国经济走强,美元指数上行,导致大宗商品价格下降,上游采掘、原材料等价格持续下行,货币性通缩是导致PPI下行的主要原因。(2)超级悲观预期见顶企业去库存。宏观经济的超级悲观预期导致企业持续去库存,PMI产成品库存和原材料库存双双下行表明这一特征,导致工业品价格下行;同时市场因悲观预期低估CPI。(3)施工淡季压缩工业品需求。6月为传统工业淡季,受农忙、雨季、酷暑、高考等多重因素影响导致6月为基建地产开工淡季,工业品需求减少导致工业品价格低迷。综合来看,我们认为复苏路径不同决定CPI、PPI走势:李克强经济学的“无刺激、去杠杆、结构改革”导致经济复苏为需求牵引,消费行业好于工业品,下游行业向上游传导,有别于传统的PPI→CPI的传导路径。

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