本土半导体测试系统龙头供应商快速发展。华峰测控致力于半导体自动化测 试系统研发、生产和销售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试， 目前公司为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应 商，产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业和矽力杰、圣邦微、芯源系 统等集成电路设计企业中批量使用；此外，第三代半导体 GaN 等半导体新技 术的出现也为国内半导体自动化测试系统企业带来超车国际巨头的新机遇。

      国内模拟芯片设计公司业绩增长明显。圣邦股份披露 2020 年业绩预告，预 计全年实现归母净利润 2.64 亿元~2.99 亿元，较 2019 年的 1.76 亿元同比增 长 50%~70%；思瑞浦披露 2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 1.76 亿元~1.88 亿元，较 2019 年增加 1.05 亿元~1.17 亿元，同比增加 148.00%~165.33%。可以看到模拟芯片设计公司陆续披露 2020 年业绩预告， 业绩增长非常迅速，我们认为公司将与模拟芯片设计公司相伴快速成长。

      下游 IDM/封测厂陆续非公开发行股票募集资金，扩大封测产能。2020 年 11 月 24 日通富微电完成非公开发行股票募集资金净额 32.45 亿元；2021 年 1 月 20 日华天科技公布《非公开发行 A 股股票预案》，拟非公开发行股票不超 过 6.8 亿股，募集资金总额不超过 51 亿元； 2021 年 2 月 4 日，华润微收到 向特定对象发行股票审核意见的通知，上交所将在收到公司申请文件（注册 稿）后提交中国证监会注册，发行股票募集资金总额不超过 50 亿元。我们认 为，伴随下游 IDM/封测厂加大资本开支，扩大封测产能，公司将受益明显。

      下一代功率半导体 GaN 技术加速电动汽车、太阳能逆变器、高能效数据中心 和 LED 照明等应用。纳微半导体（Navitas）功率 IC 将氮化镓功率器件与数 模混合的控制电路集成在一起，GaNFast 功率 IC 已经在全球多个一线品牌 厂商实现量产，其中包括联想、Dell、小米和 OPPO 等。目前已经有超过 100 款使用纳微 GaNFast 氮化镓科技的快充充电器走向市场。纳微半导体和台积 电持续合作，加快氮化镓功率 IC 的开发和交付，目前纳微每月通过台积电交 付的 GaNFast 氮化镓功率 IC 数量超过 100 万枚，总发货量超过 1300 万。

      盈利预测及估值：我们预计公司 2020E-2022E 营收分别为 4.02 亿元、7.86 亿元和 10.15 亿元，归母净利润 1.92 亿元、3.38 亿元和 4.23 亿元。结合可 比公司估值，给予 2021 年 70x-90xPE 估值，对应合理市值区间 236.78 亿元 -304.43 亿元，合理价值区间 386.99 元-497.56 元，“优于大市”评级。

      风险提示：半导体行业周期波动、终端需求不及预期、客户开拓不及预期等。
 

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