【主持人】首批获得转融通业务试点资格的券商近期参加了由沪深交易所、证金公司、中登公司组织的“通关测试”。您怎么看？

　　【杨远昌】目前券商已经准备就绪，只等监管部门最后的“发令枪”响，从目前的消息看，先推转融资、后推转融券，这一做法被市场解读为管理层呵护二级市场的意图。但是我更认为这种逐步推出的做法是在试探市场的反应，如果我们全面研究转融通业务对市场的真实影响，我们会发现转融通并不需要预热过程。因为先推出转融资并不表示未来不会推出转融券，那么这个利空就始终存在，而转融通也将一直存在于预想阶段。又因为推出转融通本质上是为了促进市场的流动性，而流动性的提升能够起到的作用就是加速市场向原有方向波动，最为典型的例子就是商品期货交易中，当某个品种出现风险的时候，交易所是扩大涨跌停板而不说缩小涨跌停板，目的就是为了让某一个品种加速实现某一方向波动，同时终结原有波动方向。因此如果单纯从市场预期本身理解，也就是在转融通业务要推出，还没有推出阶段，转融通带给市场的影响是加速股市向原有方向波动，而原有波动方向是向下，因此转融通在预想阶段对市场影响是实实在在的利空，所以先推出转融资并不能起到呵护二级市场的作用。

　　当然如果我们全面研究又会发现，转融通也不那么可怕。这里面主要是因为转融通全面实施的时候，我国投资文化会起作用，长期以来我国股市被定义为政策市，这里面有很多随机性，所以没有更多资金来研究资本市场的中长期走势，投资者更多关注资本市场短期波动情况，所以造成了以往的融资融券业务开展过程中，融资量远远高于融券量。因此即便是转融通全面实施，依然可以被理解为利好。因此要把转融通业务变长利好，最简单的办法是不要去让市场想象转融通业务何时开展，特别是不要让转融资先于转融券实施。我们要么不说转融通业务的开展，要说就要立即公布开始实施，只有这样在政策市大背景下，转融通业务才不会构成利空。转融通并不需要预热。

　　另外，前面谈到了一个政策市的问题，首先解决定义问题。有一种情况是政策强势地位，让我们实实在在看到，比如说08年金融危机我国推出了四万亿经济刺激政策，股市出现了一波，通常这被视为典型的政策市。但我要说的是这不是政策市，因为定义政策市的根本是政策是否可以预期，可以预期的那说明投资者是可以通过逻辑思考推断出政策下一步的动向，那么投资者参与市场的积极性得以提升，这种情况下无论股市涨跌都已经脱离政策的干扰，因为政策是按照市场的预期推出来的，这个时候政策的制定过程是丛众的。所以08年金融危机的四万亿我认为是必需的也是高效的，而那个阶段也不属于政策市范畴。

　　但是另外一种情况，政策不发挥作用，但我们依然感受到。比如说10年初货币需要收紧，我们半年后收紧，而今年初货币需要宽松，我们半年后宽松，这里面的真空期的产生很大程度上是决策层在采取被动思考放松，走一步看一步，如果实在有必要，那么政策再出一点，但是这种走一步看一步的做法让市场感受不到政策下一步会干什么，这种情况下，政策即便不推出，也极大的影响了市场的情绪，而反而被称为政策市的范畴，既然是政策市，自然有很多人投资者无法把脉，这种情况下资金不断离场，造成了过去两年股市不断下挫。因此我的观点是，敢作为才不是政策市，不作为才是政策市。

　　从未来角度理解，三季度经济增速如果继续回落，宏观调控被动思考有望再次触及底线，主动思考将会重新占据主流，意味着08年的大宽松将重演，但是我不认为这是一件坏事，这个时候政策重新变得可以预判，会有更多资金入场，这种情况下已经不能成为政策市。

　　具体到今天波动而言，在房地产调控加码预期之下，地产股今日再度承压，并拖累大盘下行。房地产指数今日跌幅达2％，而且房地产指数本月跌幅高达10％，而6月和7月房地产指数跌幅也高达5.6％和4％，房地产板块也是近三个月来表现最差板块，这和上半年房地产一枝独秀走势形成鲜明对比，当然对此我不意外，上半年我一直看好地产股，但是从6月13日开始我突然看空地产股，目前地产股依然是如期涨如期跌。虽然地产股今日砸盘拖累股指，但是我也注意到市场原动力并没有受到根本性破坏，尤其是尾盘保险银行等金融板块快速反弹，使得大盘尾盘出现反弹，沪指收盘缩小跌幅，本周最后阶段大盘仍有反弹动能，短期我会减少操作频率。