6月19日，上海交通大学兼职教授、上海交通大学上海高级金融学院执行理事屠光绍，就“多层次资本市场建设与科技创新”这一主题发表主旨演讲。

屠光绍在演讲中指出，多层次市场是资本市场建设当前一个非常重要的内容。他表示，从美国的资本市场发展情况来看，它的市场层次已经相当完备了，包括大家熟悉的纽约交易所和纳斯达克系统等。

屠光绍表示，美国的多层次市场和中国的区别在于，美国多层次资本市场是经过许多年，按照市场的发展逐步形成了;而中国的多层次市场在一定程度上是设计出来的。他强调，中国的区域板市场不同于美国的完全市场化，而是存在很多限定，如股权挂牌公司及投资人局限在当地等，说明市场化程度尚不足。

为阐释多层次市场的重要性，屠光绍讲述了微软的故事，他讲到，比尔盖茨他们几个人在70年代后期开始创业，到86年的时候他们决定在纳斯达克上市，市值只有两百万。

他指出，实际上微软当时首先考虑的是纽约交易所，因为当时纳斯达克在品牌影响、市场活跃度等方面还比不了纽交所。但是微软在纽交所上市的申请被拒绝了，称微软当时“太小了”，而纳斯达克在当时本身就是为小企业特别是创新企业开办。

微软登陆纳斯达克后发展很快，一度成为全美市值最大的公司。这时纽交所试图邀请微软转板，但是遭到拒绝。“说起来比尔盖茨要报一箭之仇”屠光绍提到，纳斯达克后来对他说，因为他们很支持上市后的微软，微软后来不会转板去纽交所。

借微软的故事，屠光绍指出，多层次资本市场对于创新型企业非常重要。设想如果没有纳斯达克系统，纽交所微软去不了，之后的发展会如何，他表示这是要打上一个问号的。

毋庸置疑，资本市场是企业谋求长远发展的最大助推器，无论是纽交所、纳斯达克，还是OTC市场，除了可以多渠道融资外，资本市场还能为企业带来品牌和增信效应，促使企业完善内部治理结构，建立现代企业制度，并可通过并购重组加速成长。

以下为演讲实录：

屠光绍：所以总而言之就是说中国的多层次市场和美国多层次市场，他反映了共性，但是在两个国家的，两个市场的它的产生和他的驱使，它的这种运转，包括他的市场化程度方面，当然也包括国际化程度方面这个还是有一些区别。

当然多层次市场它还有不同的划分，当然你要从其他的交易方式上来划分的话，他比如说也有叫场内市场，还有场外市场这也是有不同层次的。

另外比如说从他对于投资人进入这个市场来看，他还有公开市场还有私募市场这个都不一样。但是我觉得最主要特征还是要反映进入这个资本市场不同的企业，所以就有了不同的层次，我觉得这个主要看多层次市场，最主要这样一个考量。

说到这里给大家讲一个非常短的故事，为什么多层次市场非常重要。

微软大家知道，曾经是全球市值最大的公司，但是大家知不知道，微软在进入资本市场的时候其实有一个很有名的故事，比尔盖茨他们几个人在创业的时候，他们在70年代后期，大概是75年还是76年开始创业，到86年的时候他们决定上市，但是他86年在哪上市?

大家可能都知道，它是在纳斯达克上市，因为他当时上市的时候，整个市值只有两百万，所以这个规模还是很小。所以那个时候他们在考虑上市的时候首先考虑当然是纽约交易所，纳斯达克这个市场他是在70年代中期才开始办起来的，所以无论是从他的品牌还是影响，以及包括他市场活跃程度和他的资源，当然纳斯达克还比不了纽约交易所。

但是微软到纽约交易所上市被拒绝了，为什么拒绝，因为纽约交易所告诉他说你太小了，所以你进不了我们纽约交易所，这个时候因为纳斯达克它发展之初，它本身就是为了这样一些小企业，特别是创新企业开办，所以这个时候86年登录纳斯达克市场。

他登陆纳斯达克市场之后就发展很快，借助于纳斯达克市场，借助于资本市场这样一个助力，他利用好资本市场资源，当然发展非常快，所以就像我们后来看到的，他一度成为全美市值最大的。

据说纽约交易所看到微软发展这么好，而且这么大了，所以就说你这么大了你是不是转板到我们纽约交易所，就离开纳斯达克到纽约交易所上市，我们特别欢迎你。当然说起来比尔盖茨要报一箭之仇，所以比尔盖茨说不，我就在纳斯达克。

我在上海证券交易所当总经理的时候，那时候跟纳斯达克跟纽约交易所都有接触，所以我曾经问过纳斯达克主席有这个事情吗，他说是，微软就是在我们纳斯达克上市的，我们纳斯达克很支持他，纽约交易所让他去，他当然不会去了，因为谁最早支持他的。